Wachten op nieuwe trigger

Auteur: Koen Lauwers

Er zat de voorbije 2 weken niet zoveel evolutie in de goudprijs. Na de terugval sinds de top van 7 maart (2074 dollar) consolideert goud rond 1920 dollar. Dit is het niveau van de vorige historische top van augustus 2011. Die hield stand tot augustus 2020. Ondanks de correctie van de voorbije weken was de periode tussen januari en einde maart het sterkste kwartaal voor goud sinds het derde kwartaal van 2020.

Uitgedrukt in dollar staat goud nu 6% hoger dan bij de start van 2022. In euro is dat 8,5%. De andere edelmetalen lieten een gelijkaardig prijsverloop zien. Zilver deed het in verhouding nog iets beter met een winst van 7% in dollar en 9% in euro. Palladium is na een forse klim net na de inval van Rusland in Oekraïne weer teruggevallen naar het niveau van voor de oorlog.

Macro-economisch is de kans op een stagflatie-scenario nog steeds het grootst. De groeiprognoses worden overal en in rap tempo verlaagd. In China is de groei zelfs nagenoeg volledig tot stilstand gekomen. Intussen noteert de index van de consumentenprijzen op het hoogste niveau in 40 jaar en dan is de impact van de oplopende energieprijzen eigenlijk nog maar net gestart. Het doorsijpelen naar allerhande consumentenproducten en het doorrekenen van de gestegen transportkosten moet eigenlijk nog beginnen.

Europa loopt een hoger stagflatie-risico wegens de sterke afhankelijkheid van dure energie. In Nederland liep de inflatie vorige maand op naar 11,9%. In de Verenigde Staten was dat 7,9%. Nu is de  situatie niet helemaal vergelijkbaar wegens verschillende meetmethodes en het Amerikaanse cijfer was dat van een maand eerder. De Verenigde Staten zijn echter wel in hoge mate zelfvoorzienend wat hun energiebehoefte betreft en dat scheelt een hoop.

De goudprijs zoekt een evenwicht tussen het stagflatieverhaal en de geopolitieke situatie enerzijds en de oplopende rente anderzijds. Na de eerste renteverhoging sinds december 2018 gaat volgens de CME FedWatch tool nu 73,3% uit van een klim met 50 basispunten bij de volgende vergadering op 4 mei. Volgens de consensusverwachting zal de beleidsrente eind dit jaar op 1,75 tot 2% uitkomen.

De rente op 10-jaarse overheidsobligaties is de voorbije weken overal gestegen maar deze blijft vanuit historisch perspectief nog steeds erg laag. De rentecurve is daarbij geëvolueerd van heel vlak naar zelfs invers. Dit betekent dat de rente op kortere looptijden hoger ligt dan die op langere. In de Verenigde Staten is dat bijvoorbeeld zo met de 5-jaarse rente tegenover de 10-jaarse. Zelfs tegenover de 30-jaarse is er nauwelijks verschil.

Een inverse rentecurve wees in het verleden meestal op een recessie in de daaropvolgende kwartalen of op zijn minst een scherpe groeivertraging. De markt onderkent het inflatierisico op korte termijn maar niet op langere termijn, vandaar dat de lange rente minder hard stijgt. Het potentieel voor een verdere substantiële stijging van de langetermijnrente, wat negatief zou zijn voor goud, is door een verwachte groeivertraging dus beperkt.

Bron: CME FedWatch Tool

Vormen goud stablecoins een bedreiging voor goud?

Sinds de top van november vorig jaar is de totale waarde van de cryptomarkt met een derde gedaald van meer dan 3 biljoen dollar naar ongeveer 2 biljoen dollar. Eind jauari was deze zelfs gehalveerd. De voorbije weken zitten de crypto-prijzen weer in de lift maar toch is het moeilijk vol te houden dat de virtuele munten hun rol spelen als inflatie-hedge en safe haven. Het wordt steeds duidelijker dat crypto’s zogenaamde high-beta activa zijn naar analogie met bijvoorbeeld de technologie-aandelen. Een hoge risicobereidheid en veel liquiditeit in de markt doet de prijzen stijgen, in het omgekeerde geval worden deze activa minder waard.

Opmerkelijke vaststelling is dat er binnen de crypto-familie is er wel een bepaalde categorie die erg in trek is. Niet toevallig hebben die een link met goud. De totale marktwaarde van de meest populaire gold-backed stablecoins is de voorbije maanden geëxplodeerd. Waarover gaat het precies en zijn deze een alternatief voor fysiek goud?

Zogenaamde stablecoins zijn crypto’s waarvan de waarde is gekoppeld aan een reëel (niet-crypto) actief. De meest populaire stablecoins zijn de Tether en de USD Coin met een marktwaarde van respectievelijk 82 en 51 miljard dollar. Beide gebruiken de Ethereum blockchain volgens de ERC-20 standaard. Cryptohandelaren parkeren hun cashoverschotten tijdelijk in stablecoins in plaats van deze telkens weer om te zetten in klassieke valuta als de dollar of de euro. Dit zou namelijk te duur (transactiekosten) en te omslachtig zijn. De waarde van 1 Tether of 1 USD Coin komt meestal overeen met 1 dollar, al kan er soms een heel kleine afwijking op zitten.

Goud stablecoins worden in theorie gedekt door een bepaalde hoeveelheid goud. Voor de nieuwe generatie beleggers is dit een heel eenvoudige manier om blootstelling te hebben aan de goudprijs. De 2 grootste gold stablecoins zijn het voorbije jaar spectaculair gegroeid. De token TetherGold heeft nu een marktwaarde van 204 miljoen dollar of 4 keer meer dan een jaar geleden. Eén token komt overeen met 1 troy ounce goud van een London Bullion Market Good Delivery goudstaaf. PaxGold doet het nog beter met een verzesvoudiging naar 615 miljoen dollar. Beide stablecoins groeien daarmee veel harder dan de rest  van de cryptomarkt. Andere goud stablecoins zijn de Perth Mint Gold Token (huidige marktwaarde 2,2 miljoen dollar) en de Digix Gold Token (marktwaarde 1,3 miljoen).

De vraag blijft wat een investeerder in goud stablecoins reëel in handen heeft? In de praktijk niets, want ze zijn slechts onder strikte voorwaarden en dus heel lastig inwisselbaar in fysiek goud. Dit geldt overigens niet alleen voor goud stablecoins maar ook voor hefboomproducten met goud als onderliggende waarde. Bovendien is er geen enkele garantie wat de werkelijke fysieke dekking betreft zolang er geen onafhankelijke audit dit bevestigt.

Het hele concept van fysiek goud is dat je als het ware off-grid gaat van het financiële en monetaire systeem en als investeerder je eigen centrale bank beheert. Dit is met goud stablecoins niet het geval. In dat opzicht zijn deze dus geen volwaardig alternatief voor fysiek goud.

Auteur: Koen Lauwers

Koen Lauwers is Master in de Handels- en Consulaire Wetenschappen (KU Leuven Campus Brussel) en behaalde een aanvullende Master in de Bedrijfsinformatica (Vrije Universiteit Brussel). Na een carrièrestart als IT-specialist bij Volvo Group (1997) werd de lokroep van de financiële markten te groot en besloot Koen zijn beide opleidingen te combineren en in 1999 als onafhankelijk analist aan de slag te gaan. Aanvankelijk volgde Koen de technologiesector maar na het barsten van de dotcom-zeepbel en een diepgaande studie van de monetaire geschiedenis (Mises Institute) verlegde hij zijn focus naar grondstoffen met een voorliefde voor edelmetalen en gerelateerde aandelen. Net op tijd voor de supercyclus in grondstoffen die de rest van het decennium duurde. Koen bouwde die specialisatie verder uit en doet sindsdien aan onafhankelijke beleggingsresearch voor verschillende marktpartijen (family offices). Daarnaast schrijft hij voor diverse financiële titels in Nederland en België. Dankzij meer dan 20 jaar ervaring beschikt Koen over een groot netwerk in zowel de mijnbouwsector, fysieke goudhandel als asset management.